機(jī)床行業(yè)：下游投資增速趨減 出口動(dòng)力仍足
信息來源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：lihongwei
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金切機(jī)床行業(yè)產(chǎn)量和收入增速仍然維持快速增長(zhǎng)而同比增速提高的態(tài)勢(shì)落怀，但是在鋼材等原材料價(jià)格上漲的影響下搓劫，利潤增速在下降和毛利率在降低；但是如果考慮到政府對(duì)于機(jī)床行業(yè)的大力度的支持，進(jìn)而來看行業(yè)的率的話，我們可以發(fā)現(xiàn)：金切機(jī)床行業(yè)的利潤率仍然在提高。換而言之是國家的優(yōu)惠政策抵消了鋼材等原材料價(jià)格上漲對(duì)于盈利的影響。 無論是大機(jī)械行業(yè)還是通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)以及其他電子設(shè)備制造業(yè)涉佑，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢(shì)已基本確立。但是機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升顶质，表現(xiàn)為機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)的投資報(bào)酬率仍相對(duì)較高淮超，吸引了相對(duì)更多的資金，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)較高旺订。 通過進(jìn)出口整體情況的運(yùn)行趨勢(shì)來看弄企，我國金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進(jìn)口替代進(jìn)程，出口增速仍然在增加区拳，進(jìn)口增速在減緩拘领。雖然金加機(jī)床08年以來進(jìn)口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象樱调，但是我們認(rèn)為該情況不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)约素，整個(gè)機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代和出口快速增長(zhǎng)的大趨勢(shì)不會(huì)改變。 現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)床上市公司的PE水平在20X左右笆凌，而德國圣猎、日本、韓國機(jī)床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X乞而。目前我國機(jī)床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平送悔。昆明機(jī)床的市盈率為14.25X，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近晦闰，但是考慮到昆明機(jī)床明年甚至后年的較高的成長(zhǎng)性放祟，我們認(rèn)為目前其估值水平已經(jīng)較低，甚至低于國際公司散烂。 我們重點(diǎn)推薦訂單量充足巾妖、國內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機(jī)床行業(yè)上市公司—昆明機(jī)床变钙。 1.2008年1-5月金切行業(yè)運(yùn)行情況 2008年1-5月金屬切削機(jī)床行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量30.39萬臺(tái)牵梗，同比增速為32.10%，比去年同期的7.27%提高了24.84個(gè)百分點(diǎn)挥棒，延續(xù)了年初以來的快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭仓脓。數(shù)控金切機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量52536臺(tái)，同比增速為18.74%芭惠，比去年同期的36.77%下降了18.03個(gè)百分點(diǎn)锨间，數(shù)量數(shù)控化率為17.29%，比去年同期下降了2.27個(gè)百分點(diǎn)弦离，比去年年底下降了3.03個(gè)百分點(diǎn)婿芝。 效益方面：2008年1-5月金切機(jī)床收入314.17億元，同比增速為35.42%棵章，比上年同期增加了1.36個(gè)百分點(diǎn)挨让；利潤總額為18.07億元，同比增速為45.52%缓溅，比上年同期減少了12.31個(gè)百分點(diǎn)蛇损，下降顯著；毛利率為19.98%坛怪，下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)淤齐；但稅前利潤率5.75%卻比上年同期提高了0.63個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為12.54%袜匿，比上年同期下降了0.17個(gè)百分點(diǎn)床玻。資產(chǎn)負(fù)債率61.99%，比上年同期下降了2.56個(gè)百分點(diǎn)沉帮。 可以看出锈死，金切機(jī)床行業(yè)的毛利率在下降，費(fèi)用比率基本與去年同期持平穆壕，但利潤率卻提高了0.63個(gè)百分點(diǎn)待牵，相對(duì)比較顯著。我們判斷原因主要為機(jī)床行業(yè)是國家重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)喇勋，很多優(yōu)惠政策導(dǎo)致機(jī)床行業(yè)營業(yè)外收支凈額比較大缨该，而且增速隨著營業(yè)收入的增加而增加，同時(shí)行業(yè)營業(yè)收入增速比去年同期仍在增加判逊，因此饿遏，行業(yè)營業(yè)外收支應(yīng)該較去年同期增速也在增加，而導(dǎo)致了行業(yè)毛利率在下降殊纫，但利潤率在提升替熊。 下面我們對(duì)機(jī)床行業(yè)主要上市公司進(jìn)行詳細(xì)的分析：（毛利率肿车、期間費(fèi)用率、凈利潤率我們選取的是Q1相對(duì)于年底的變動(dòng)掘顾，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為在公司持續(xù)經(jīng)營的情況下到讽，連續(xù)期間的此類財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比更有意義。而營業(yè)外收入/利潤總額我們選取的是同比變動(dòng)累踱。） 昆機(jī)保媒、秦川、沈機(jī)的凈利潤率減少幅度均小于其毛利率的減少幅度（其中昆機(jī)期間費(fèi)用率下降了3.11個(gè)百分點(diǎn)惫借，而秦川和沈機(jī)的期間費(fèi)用率在提高）辟昏，秦川和沈機(jī)充分說明了機(jī)床行業(yè)受政府支持力度相當(dāng)大，以致于能夠抵銷鋼材等原材料價(jià)格的上漲堰洛。天馬凈利潤率降幅大于其毛利率降幅主要適應(yīng)為其合并齊重報(bào)表获列，導(dǎo)致其期間費(fèi)用率大增。從營業(yè)外收支/利潤總額一欄我們也可看出政府對(duì)于機(jī)床行業(yè)的支持力度之大势木。 在我國整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩的大形勢(shì)下蛛倦，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計(jì)金切機(jī)床行業(yè)是波動(dòng)性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)啦桌，而且其增速即使放緩溯壶，也將保持在30%以上；其中甫男，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計(jì)仍將提高且改。 產(chǎn)值方面：2008年1-4月金切機(jī)床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為336.32億元，同比增速為31.41%板驳，基本與07年持平又跛；工業(yè)銷售產(chǎn)值為319.73億元，同比增速為29.31%若治，比去年同期下降了3.86個(gè)百分點(diǎn)慨蓝。可以看出行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速和工業(yè)銷售產(chǎn)值增速的差距開始拉大端幼，說明行業(yè)產(chǎn)銷率在下降缩髓，產(chǎn)品庫存有一定程度的增加。 新產(chǎn)品產(chǎn)值方面：2008年1-5月金切機(jī)床行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為60.56億元王捧，同比增速為27.47%学释，比去年同期下降了23.82個(gè)百分點(diǎn)。 2．下游行業(yè)投資情況 機(jī)床行業(yè)的需求主要由下游行業(yè)的投資決定匹忙，二者呈現(xiàn)高度相關(guān)的關(guān)系粱思。機(jī)床行業(yè)的下游主要包括：汽車、航空航天绣峰、船舶（交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)）槐芹、工程機(jī)械（專用設(shè)備制造業(yè)）海拾、機(jī)床（通用設(shè)備制造業(yè)）、電力設(shè)備（電器機(jī)械設(shè)備制造業(yè)）糊争、電子計(jì)算機(jī)序摔、家用視聽設(shè)備炭央、通信設(shè)備婴鞭、電子元件制造（通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)）熙掺，因此機(jī)床行業(yè)的先行指標(biāo)—下游行業(yè)投資增速—將體現(xiàn)出其未來的發(fā)展趨勢(shì)未斑。 2008年1-5月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為36.6%币绩，比去年同期低17.5個(gè)百分點(diǎn)蜡秽；專用設(shè)備制造業(yè)為44.5%，比去年同期低11.2%個(gè)百分點(diǎn)缆镣；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為41.6%芽突，比去年同期高11.0個(gè)百分點(diǎn)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為36.7%董瞻，比去年同期降低13.1個(gè)百分點(diǎn)寞蚌，下降趨勢(shì)顯現(xiàn)。四大行業(yè)中钠糊，通用設(shè)備挟秤、專用設(shè)備和電氣機(jī)械及器材均出現(xiàn)了投資增速同比下降的趨勢(shì)，而且環(huán)比增速中專用設(shè)備和電氣機(jī)械及器材也在下降抄伍。 通過對(duì)四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速艘刚。2008年1-5月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3291.19億元截珍，同比增速為39.78%悲尝，比去年同期下降了5.34個(gè)百分點(diǎn)，增速回落的趨勢(shì)已經(jīng)初露端倪惰疯。 2008年1-5月通訊設(shè)備吐梗、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為730.01億元，同比增速為5.50%强媚，比去年同期下降了28.50%個(gè)百分點(diǎn)断迁，下降速度顯著。 無論是大機(jī)械行業(yè)還是通訊設(shè)備捞幅、計(jì)算機(jī)以及其他電子設(shè)備制造業(yè)迎硼，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢(shì)已基本確立。但是機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升闲窃，表現(xiàn)為機(jī)械行業(yè)和通信行業(yè)的投資回報(bào)率相對(duì)較高雹税，吸引了相對(duì)更多的資金效岂，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對(duì)較高。 3.進(jìn)出口仍將回正軌 2008年1-5月旧庶，我國出口金屬加工機(jī)床270萬臺(tái)额前，同比減少22.10%；出口金額為8.07億美元牵敷，同比增速為36.60%胡岔，比去年同期低了3.70個(gè)百分點(diǎn)。但是枷餐，通過對(duì)金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品（包括車床靶瘸、加工中心、磨床毛肋、銑床怨咪、鏜床、鏜銑床润匙、齒輪機(jī)床）出口數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)诗眨，加總得到的金切重點(diǎn)產(chǎn)品出口金額增速相對(duì)于去年同期仍然在加快，因此我們判斷孕讳，金加機(jī)床增速的減緩主要原因是金屬成型機(jī)床和低值金切機(jī)床數(shù)量的大幅減少匠楚。 2008年1-5月，我國金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為39403臺(tái)卫病，同比減少3.00%油啤，而去年同期增速為-2.60%；進(jìn)口金額為29.63億美元膏娃，同比增速為7.20%党纱，比去年同期的-2.10%提高了7.20個(gè)百分點(diǎn)。但是金切重點(diǎn)產(chǎn)品中包括車床蚜再、銑床豹恶、加工中心、鏜床和鏜銑床進(jìn)口增速均在同比減少率敞，磨床與去年同期持平旅峰，因此，我們可以判斷我國金加進(jìn)口增速的反彈主要是金屬成型機(jī)床進(jìn)口增加造成的灯狠。 通過進(jìn)出口整體情況的運(yùn)行趨勢(shì)來看念距，我國金切機(jī)床重點(diǎn)產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進(jìn)口替代的進(jìn)程，出口增速仍然在增加黔晶，進(jìn)口增速在減緩董容。雖然金加機(jī)床08年以來進(jìn)口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象，但是我們認(rèn)為該情況不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)衍震，整個(gè)機(jī)床行業(yè)的進(jìn)口替代和出口快速增長(zhǎng)的大趨勢(shì)不會(huì)改變味滞。 4.行業(yè)估值—估值水平已經(jīng)與國際接近 現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)床上市公司的PE水平在20X左右，而德國钮呀、日本剑鞍、韓國機(jī)床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X。昆明機(jī)床的市盈率為14.25X爽醋，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近蚁署，但是考慮到昆明機(jī)床明年甚至后年的較高的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為目前其估值水平已經(jīng)較低子房，甚至低于國際公司形用。而且目前我國機(jī)床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平就轧。 5.投資策略 建議重點(diǎn)關(guān)注訂單量充足证杭、國內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機(jī)床行業(yè)及其相關(guān)上市公司妒御。 通過比較可以看出解愤，昆明機(jī)床無論是從訂單/營業(yè)總收入（07年）還是從凈利潤的變動(dòng)情況來看均是機(jī)床行業(yè)上市公司中最優(yōu)的。 |
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