重卡行業(yè)處于變動期，公司調(diào)整發(fā)展思路以應(yīng)對可能存在的挑戰(zhàn)讶里。未來2年公司更多處于整固期恍肢，為新一輪擴(kuò)張積蓄力量。

投資要點(diǎn)：

重卡行業(yè)（整車虾钾、變速箱臊娩、發(fā)動機(jī)）對公司利潤貢獻(xiàn)巨大，占據(jù)了凈利潤的80%以上透嫩，對重卡行業(yè)判斷影響業(yè)績預(yù)測框全。

我們判斷重卡行業(yè)08年增速10-15%之間察绷，09年增速不一定為負(fù),即使為負(fù)也在10%以內(nèi)。

濰柴擁有從發(fā)動機(jī)津辩，變速箱拆撼，車橋到整車的完整重卡產(chǎn)業(yè)鏈。從目前格局和對手發(fā)展情況來看喘沿，公司在重卡發(fā)動機(jī)和齒輪箱的壟斷地位可能受到挑戰(zhàn)闸度。

歐III標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，高壓共軌蚜印、EGR兩條路線之爭帶來不確定性莺禁。濰柴與博世有戰(zhàn)略合作關(guān)系，主推高壓共軌窄赋。濰柴目前也在研制EGR產(chǎn)品哟冬，即使出現(xiàn)EGR熱銷情況，公司3-6個月也能推出相關(guān)產(chǎn)品忆绰。

在重卡行業(yè)發(fā)展不明朗情況下浩峡，公司更多的在鞏固與現(xiàn)有客戶的關(guān)系同時，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略以應(yīng)對對手的沖擊央颈。未來2年是公司調(diào)整藻清、鞏固、充實(shí)械耙、提高的時期诗差。

我們預(yù)測公司08、09袖蝙、10年EPS分別為4.40元搪狈、4.21元、3.50元羊耸，動態(tài)PE分別為9.32X延幻、9.74X、11.71X葵伟，短期給予觀望評級林品，長期給予推薦評級。

主要風(fēng)險：

重卡行業(yè)的周期性波動是最大的風(fēng)險夕谬，發(fā)動機(jī)增队、齒輪箱業(yè)務(wù)面臨外來的競爭，未來對于旗下企業(yè)的整合過程中可能出現(xiàn)業(yè)績的波動哲银。

基本情況

主營業(yè)務(wù)

公司是我國規(guī)模最大的大馬力發(fā)動機(jī)供應(yīng)商扛吞，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于重型卡車市場、裝載機(jī)市場以及大型客車市場等領(lǐng)域荆责。吸收合并湘火炬之后滥比，公司主營產(chǎn)品涵蓋了變速箱亚脆、車橋等重卡核心零部件，以及重卡整車生產(chǎn)和銷售盲泛。

從圖1可以看出濒持，重卡行業(yè)（整車、變速箱查乒、發(fā)動機(jī)）對公司利潤貢獻(xiàn)巨大弥喉，占據(jù)了凈利潤的80%以上郁竟，其他利潤來自于工程機(jī)械和客車用發(fā)動機(jī)玛迄。可見重卡行業(yè)的變動對公司盈利影響巨大棚亩。

重卡行業(yè)判斷

影響購買的因素

影響購買的主要因素是運(yùn)價蓖议、油價、過路費(fèi)腹瞒。運(yùn)價和供求有關(guān)毁几。油價是政府控制的，能否省油是關(guān)鍵孝尺。過路費(fèi)影響主要由政策來決定陵租，計重收費(fèi)規(guī)定對大噸位有利。

08年增速

從前5月銷量來看洼宪，銷量達(dá)到了33萬輛育床，6月銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑，估計會在5-6萬臺之間绒霹，上半年銷量達(dá)到38-39萬輛松浆。即使行業(yè)出現(xiàn)大幅度下滑，按照05年下半年銷量（9萬臺）來計算擅啸，全年銷量也會達(dá)到48萬臺左右旧晴。如果按照過去5年下半年平均銷量16萬臺計算，全年銷量為55萬臺左右碎领。

因此遮尚，我們判斷08年行業(yè)增速為正，增速在10-15%之間挡毅。

09年增速

主要影響因素：

06蒜撮、07和08上半年的快速增長積累了不少供給，宏觀調(diào)控深入對需求有抑制作用慷嗜。

成品油價上漲對需求有抑制作用淀弹，這與04、05年相仿庆械。

計重收費(fèi)具有連續(xù)性薇溃，對重卡需求和結(jié)構(gòu)改變繼續(xù)推動菌赖。

05年出口占總銷量的比重3%，2007年占9%沐序，估計09年占比超過12%琉用，出口增速保持30%以上，對行業(yè)貢獻(xiàn)4個點(diǎn)策幼。

從上面幾個因素分析來看邑时，09年將會出現(xiàn)負(fù)增長，但幅度不會比05年大特姐。

還有一個因素--更新需求對銷量的影響比較大:一般重卡使用5年左右,更換需求也是一個增量,05年更換需求對應(yīng)是2000年銷量,而09年對應(yīng)的是04年的銷量,二者差別將近28萬輛晶丘。按照單車載重量提高一倍，這個差別也有14萬輛裁鸦，因此象体，如果考慮更新需求，我們判斷09年重卡行業(yè)增速不一定為負(fù),即使為負(fù)也在10%以內(nèi)肮脱。

濰柴的變數(shù)

產(chǎn)業(yè)鏈分析

我們先沿著斯太爾平臺產(chǎn)業(yè)鏈的來分析一下档改，濰柴在未來2年可能出現(xiàn)的變數(shù)。

變速箱：

法士特占據(jù)90%以上市場份額夜痊，能夠獲得壟斷利潤谅囚，毛利率超過30%。重汽開始生產(chǎn)今年目標(biāo)4萬臺淆捆，這意味著法士特未來重卡齒輪箱增速和毛利率將出現(xiàn)下滑雄防。

發(fā)動機(jī)：

重卡發(fā)動機(jī)在重汽未生產(chǎn)前占據(jù)絕對壟斷份額，毛利率30%以上装屈。重汽產(chǎn)能從10萬提高到16萬怒晕，對這種格局形成沖擊，毛利率可能會出現(xiàn)下滑路学。從工程機(jī)械發(fā)動機(jī)毛利率來看嚼吞，確實(shí)存在這種情況：有對手進(jìn)入毛利率將下滑。