分析師吳華：工程機械行業(yè)正在走向全球
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天相投顧工程機械行業(yè)分析師吳華近日發(fā)表了《“求索之路难宋，任重道遠”－－2008年下半年工程機械行業(yè)投資策略》主題演講着届。 主要內容：1俯抖、工程機械的全球市場有多大 2坯公、信貸和成本壓力對行業(yè)內公司影響害晦。 【正文】 從04年開始行業(yè)經(jīng)歷了由低谷到復蘇喇喂，再到高速發(fā)展的過程馅袁。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)乘瓤，07年1-11月，行業(yè)累計實現(xiàn)銷售收入1168億元冲九，同比增長47.98%谤草，利潤總額同比增長145.23%，08年1-2月行業(yè)累計實現(xiàn)銷售收入216.64億元莺奸，同比增長57.43%丑孩，利潤總額同比增長16.01%，收入增速進一步加快灭贷。并且温学，對比2000年，主要上市公司不管是銷售收入還是凈利潤都出現(xiàn)了飛躍式增長氧腰，銷售收入中中聯(lián)重科07年較00年增長了36.6倍枫浙，歸屬母公司凈利潤中，柳工07年較00年增長了490倍三钦。 卡特彼勒是眾人皆知的工程機械巨無霸尼缨，該公司07年實現(xiàn)銷售收入449.58億美元，實現(xiàn)凈利潤35.4億美元做堂，銷售利潤率為7.9%综货。其發(fā)展呈現(xiàn)兩個分散模式：產(chǎn)品分散和銷售區(qū)域分散。從銷售區(qū)域的分散來看虽趋，02年以來卡特彼勒的國際市場銷售收入占比一直維持在55%左右螃势，07年公司國際市場銷售占比達到63%，除北美以外地區(qū)的銷售占比達到了56.2%俱猪。而Terex和Komatsu是僅次于Cat的行業(yè)榜眼和探花距档，它們的產(chǎn)品和銷售區(qū)域覆蓋面也都非常廣泛，07年komatsu國內銷售占比僅為25.7%,Terex為30%跟媚，海外市場是它們收入的主要來源囱悴。從產(chǎn)品的分散程度來看，三大公司都有非常完善的產(chǎn)品鏈箍秧，以terex為例甫题，其年報顯示公司所涉及的產(chǎn)品包括，空中作業(yè)平臺涂召、起重機械坠非、重裝設備、煤礦采掘設備等多系列產(chǎn)品果正，各產(chǎn)品收入在總收入中占比非常分散炎码，整體銷售收入受個體波動影響很小。 從國內來看舱卡，中國制造正逐漸走向全球辅肾。2007年行業(yè)進出口貿(mào)易總額累計達到136.4億美元队萤，同比增長52.6%轮锥，其中出口金額累計達到87億美元矫钓，同比增長73.5%，2002年到2007年出口的年復合增長率達到64%舍杜，從06年到今年1季度出口的增速一直保持在70%以上新娜。07年出口增速較快的產(chǎn)品主要有：混凝土機械、起重機械既绩、推土機娶停、壓路機、裝載機等殿腺。出口目的地中美國份額最大肄慨，約占12%左右，日本其次瓮窑，約占10%左右寨铸。08年1季度工程機械進出口貿(mào)易額為42億美元，比上年增長51.6%拱屈；出口金額28.5億美元妖啸，比上年增長73.6%。3月份當月出口額超10億美元達到11.4億美元鸦贩，同比增長120%高坚。細分產(chǎn)品中履帶吊和推土機的出口增速都超過了100%。 全球市場是放在國內企業(yè)面前一塊巨大的蛋糕垄怯。06年中國占國際市場份額為10%水水，僅次于北美和西歐。從銷售收入來看迂卢，06年全球工程機械銷售額為1600億美元某弦，而國內為1620億元人民幣，占全球份額的12.7%冷守，各主要產(chǎn)品銷售收入占比超過13%的僅有工程起重機和混凝土機械刀崖。從數(shù)量上看，06年全球工程機械主要機種的銷售量為180萬臺左右拍摇，同比增長了11%亮钦，07年全球主要機種的銷量已經(jīng)超過200萬臺。單個產(chǎn)品中僅有輪式裝載機和工程起重機銷量比重超過了60%充活，其它的產(chǎn)品都在20%以下蜂莉。 根據(jù)國外權威機構預測，未來全球工程機械需求量將保持在6-8%的增長速度月帝，我們預計全球工程機械受美國經(jīng)濟影響08年有一定的放緩躏惋，09年和10年保持平穩(wěn)增長，未來三年將保持6.5%的復合增長率嚷辅。發(fā)展中國家需求依然旺盛簿姨。 需求的另一方面來自國內，主要包括四個方面：1簸搞，城市化率的不斷提升和住房條件的不斷改善扁位，促進房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，而我國建筑業(yè)市場幾乎占到工程機械市場的一半趁俊。2域仇、國家“十一五”規(guī)劃中的交通建設完骑、能源建設和環(huán)保工程等大型基建項目陸續(xù)開工。3础恰、新農(nóng)村建設谢佩。4、隨著中國工程機械產(chǎn)品技術不斷提升术偿，替代進口的產(chǎn)品不斷增加休贴。綜合來看角涯，我們認為未來的三年內國內市場仍將保持旺盛的需求弓慨。 信貸和成本壓力是目前行業(yè)面臨的兩大難題，特別以后者為重腻区。當前的貨幣政策中淤写，從緊的基調已經(jīng)定下，對于工程機械來說份良，如果信貸出現(xiàn)緊縮示宫，貸款利率仍然上升的話，勢必會影響公司的借款成本和用戶對新機的購買欲望汗忠。 03年中國工程機械市場空前繁榮卸酿，銷量猛增，一些主要的產(chǎn)品一度出現(xiàn)供不應求的現(xiàn)象穿扳，與此同時衩侥，工程機械銷售模式日趨多元化，分期付款矛物、銀行按揭茫死、以租代售等形式的出現(xiàn)，更是為工程機械市場錦上添花履羞，應收賬款和呆壞賬的數(shù)額開始大幅攀升峦萎。直至2003年，銀行按揭全面受挫忆首，保險公司全部撤出按揭銷售爱榔，工程機械企業(yè)才開始越來越重視貨款的回收問題。我們對比了一下06年和07年的數(shù)據(jù)糙及，天相機械重點公司中應收賬款周轉率上升和應收賬款占比下降同時存在的公司只有三家（中聯(lián)重科详幽、山推股份和方圓支承）。我們可以看出丁鹉，除了買斷和全款銷售以外妒潭，其它的銷售政策或多或少都有變?yōu)榇糍~的風險，特別是在貨幣緊縮的情況下榆博，貸款利率不斷上升仲及，采用銀行按揭和分期付款方式購買產(chǎn)品的企業(yè)其貸款成本上升挺赞，利潤隨之下降，其購買欲望和償付能力都會出現(xiàn)下降锭偿，一些用戶會轉而購買二手產(chǎn)品暫代或者去租賃公司租用設備津阻。由此信貸的緊縮可能造成產(chǎn)品銷量的下滑和還款風險，但對一些應收賬款減值損失覆蓋較大挂剪，并且對客戶信用度考查較嚴格的上市公司宵渡，所受到的影響較小。單從應收賬款她打、存貨和銷售政策方面來看狰碟，中聯(lián)重科、山推股份和方圓支承在這方面表現(xiàn)的十分優(yōu)秀栽埠。 從目前產(chǎn)業(yè)轉移的背景下页藻，中國企業(yè)將通過積極的內部整合和外延式發(fā)展不斷壯大自己，通過性價比優(yōu)勢搶占國際市場植兰。目前各公司正從單一的產(chǎn)品轉變成多產(chǎn)品結構份帐，并不斷有新產(chǎn)品添加進來，從而拓展成一條完整的產(chǎn)品鏈楣导。我們認為08年主要三大投資主線：1捎霍、尋找具備核心競爭力，產(chǎn)品附加值高的龍頭企業(yè)漏匿；2缨吸、國際市場開拓能力強，出口增長迅速的企業(yè)；3源照、具備收購兼并笋窍、資產(chǎn)注入等外延式發(fā)展的企業(yè)。我們預計未來3-5年穩(wěn)定內需和強勁的出口將驅動行業(yè)保持20％以上的速度增長锁销。維持行業(yè)的“增持”評級项凉。我們目前應該著眼于尋找能在長跑中勝出的企業(yè)，從目前各公司情況來看赦牧，維持中聯(lián)重科“買入”評級巧糖，三一重工、柳工胳瑟、山推股份蜻蒋、廈工股份、方圓支承钻蔑、山河智能“增持”評級啥刻。
對于行業(yè)內重點公司，我們這次主要推薦兩個公司咪笑，中聯(lián)重科和柳工。中聯(lián)重科的混凝土機械娄涩、汽車起重機市場占有率均居行業(yè)第二窗怒、環(huán)衛(wèi)機械和塔機均居行業(yè)第一。產(chǎn)品類別豐富可與國際同行巨頭媲美蓄拣，抗風險能力強扬虚。07年收入、歸屬母公司凈利潤增速分別高達92.7％球恤、176.4％辜昵。08年1季度收入、歸屬母公司凈利潤增速分別為95.6%咽斧、72.8%堪置。今年以來，公司通過兼并收購不斷擴大產(chǎn)品鏈糯锦，提升競爭力攒陋，加大出口力度，預計2010年公司出口占收入比重將達到40%,我們預計公司08-10年每股收益分別為2.3元值膝、3.09元和3.77元筒煌，維持公司買入評級。柳工是我國裝載機行業(yè)龍頭企業(yè)欺垛，挖掘機的后起之秀拱宗，07年公司全年銷售裝載機27002臺，同比增長33.8%隆鹤，實現(xiàn)銷售收入75.9億元菜盒，同比增長39%,08年1季度公司銷售收入和歸屬母公司凈利潤增速分別為61.3%和31.8%妖局，挖掘機是公司的戰(zhàn)略產(chǎn)品，預計今年銷售3200臺赶馍，未來挖機將成為公司新的利潤增長點细企。路面機械增長迅速，全年有望保持30-40%的增速摘甜。叉車短期貢獻不大屯掖，今年收購的振沖安利，預計全年銷售起重機1500臺襟衰，實現(xiàn)銷售收入5億元贴铜，我們預計公司08-10年的每股收益分別為1.64元、2.23元和3.07元瀑晒，與其它同類公司相比绍坝，估值優(yōu)勢明顯，維持“增持”評級苔悦。
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