機(jī)械行業(yè)：景氣度有所回落 龍頭增速不減
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要點： 07年機(jī)械行業(yè)增速較快葛家，景氣度高漲春贸。我國2007年機(jī)械工業(yè)銷售產(chǎn)值為95576.1億元,同比增長30.41%,07年SW機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.88%，凈利潤同比增長97.81%臣碟，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為94.67%。隨著行業(yè)技術(shù)水平配赊、管理水平的提高母卵，行業(yè)持續(xù)的景氣態(tài)勢以及行業(yè)內(nèi)生的科技進(jìn)步，機(jī)械類上市公司的營運效率和盈利能力在07年得到大幅提升积苞。 一季度增速明顯回落慈柑，毛利率略有下降。SW機(jī)械板塊08年一季度主營業(yè)務(wù)增速為31.56%这疟，較07年增速減少2.31個百分點菱计，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為34.54%，較07年增速減少59.77個百分點虹婿∪郎總體來看，機(jī)械行業(yè)基本面依然良好朝刊，行業(yè)的增速回落到一個正常水平耀里。一季度SW機(jī)械板塊的毛利率較07年毛利率下降了0.21個百分點，鋼鐵大幅漲價是板塊毛利率下降的主要原因拾氓。 子行業(yè)中龍頭企業(yè)增速不減冯挎。工程機(jī)械板塊營業(yè)收入增速不減,下游需求仍然十分旺盛，但凈利潤增速為35.38％咙鞍，較07年120.6％的增速回落明顯房官；機(jī)床行業(yè)得益于下游機(jī)械行業(yè)的集體推動,仍然保持了一個較為旺盛的需求，龍頭公司手持訂單充足奶陈，保障未來業(yè)績；船舶制造業(yè)正處于一個景氣高點附较，雖然鋼材價格大幅上漲吃粒，但是船舶價格的漲幅超過了鋼材價格的漲幅，預(yù)計船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持拒课。 維持對于整個機(jī)械行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評級徐勃。雖然一季度機(jī)械行業(yè)業(yè)績受鋼材漲價影響較大，行業(yè)增速也有所回落早像，但細(xì)分子行業(yè)：機(jī)床工具益侨、船舶制造、工程機(jī)械著平，成長性仍然較為確定积碍，龍頭企業(yè)增速不減。重點關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)枝捷。 重點推薦中聯(lián)重科蚌斑、昆明機(jī)床、中國船舶和山河智能。 一慰适、07年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異 07年機(jī)械行業(yè)增速較快淫兑，景氣度高漲。 根據(jù)中國機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國2007年機(jī)械工業(yè)銷售產(chǎn)值為95576.1億元,同比增長30.41%,截至07年底饺斧，機(jī)械工業(yè)已經(jīng)連續(xù)60個月保持了18%以上的增長速度(機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值)二谤。機(jī)械板塊銷售收入持續(xù)快速增長，下游需求旺盛读囤，行業(yè)景氣度高漲继射。 除去SW機(jī)械設(shè)備板塊中的電氣設(shè)備公司,加上SW非汽車交運設(shè)備板塊,共有109只個股,以此為研究對象。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)关带，除去中國船舶侥涵，07年SW機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)收入同比增長33.88%，凈利潤同比增長97.81%宋雏，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為94.67%芜飘。 上市公司盈利能力顯著提升。 機(jī)械板塊毛利率從06年的18.24%磨总，提升為19.36％嗦明；期間費用率則較06年降低了2.4個百分點，管理費用率蚪燕、銷售費用率和財務(wù)費用率均有所降低娶牌；凈利潤率從06年的5.06％提升為07年的8.04％。隨著行業(yè)技術(shù)水平馆纳、管理水平的提高诗良，行業(yè)持續(xù)的景氣態(tài)勢以及行業(yè)內(nèi)生的科技進(jìn)步，機(jī)械類上市公司的營運效率和盈利能力在07年繼續(xù)得以提升鲁驶。 船舶制造鉴裹、機(jī)床工具、工程機(jī)械等子板塊表現(xiàn)突出憾顿。 船舶制造板塊07年主營業(yè)務(wù)同比增長了291.17％窜抽，毛利率和凈利潤率分別提高了8.39和6.87個百分點，表現(xiàn)搶眼豺研；機(jī)床工具板塊主營業(yè)務(wù)收入僅增長20.18％髓无，毛利率僅提高0.05個百分點，主要受沈陽機(jī)床業(yè)績拖累允逝，但凈利潤率同比增加了3.94個百分點沫十，同比增長了234.26%。工程機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤增速分別為51.12%宵绒，120.57%狰丝，基礎(chǔ)件板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤增速分別達(dá)到38.03%和73.73%织刹。 二、1季度增速回落化团，毛利率略有下降 2008年1-2月佛岛，機(jī)械工業(yè)經(jīng)濟(jì)運行繼續(xù)延續(xù)了2007年增長的勢頭，產(chǎn)銷繼續(xù)保持高位運行辐荷，主營業(yè)務(wù)收入同比增長32.47%键袱，但增幅回落，較07年主營收入增速減少3.27個百分點摹闽。出口交貨值增長比上年回落明顯蹄咖，企業(yè)受到了次級債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)的影響，另外一季度我國南方的嚴(yán)重雪災(zāi)也對部分企業(yè)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)有一定影響付鹿。 從機(jī)械類上市公司的表現(xiàn)來看澜汤，與整個行業(yè)一樣，上市公司的業(yè)績增速也出現(xiàn)了較大幅度的回落舵匾。除去中國船舶俊抵，SW機(jī)械板塊08年一季度主營業(yè)務(wù)增速為31.56%，較07年增速減少2.31個百分點坐梯，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速為34.54%徽诲，較07年減少59.77個百分點，凈利潤增速回落明顯吵血。主營業(yè)務(wù)收入增速的放緩以及產(chǎn)品毛利率的下降是導(dǎo)致利潤增速放緩的直接原因谎替，但主要原因是2007年的增速過快，行業(yè)也不太可能長期維持07年的這種高增速蹋辅∶耄總體來看手霎，機(jī)械板塊的主營業(yè)務(wù)和凈利潤仍然保持了30%以上的增速莉狠，行業(yè)基本面依然良好艺演，行業(yè)的增速回落到一個較為正常的水平沸稻。 根據(jù)我們統(tǒng)計顯示铐懊，整個機(jī)械板塊07年毛利率同比下降了0.21個百分點辕寺，鋼鐵大幅漲價無疑是板塊毛利率下降的主要原因唤抚，除此之外信炬，人力成本增加铆性、能源漲價也會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本進(jìn)而降低其毛利率。但08年一季度毛利率仍然高于07年同期水平移蔼，也好于我們預(yù)期跨溺。 鋼鐵漲價以后，價格由上游鋼鐵企業(yè)向下游的機(jī)械行業(yè)傳導(dǎo)會有一定的時間滯后备饭。正如我們在二季度策略報告中提高的惩投，對產(chǎn)品進(jìn)行提價將會是大部分機(jī)械類企業(yè)的必然選擇。不過鋼鐵漲價對于行業(yè)毛利率的影響具體有多大，行業(yè)毛利率的未來走勢如何兄存，還有待于觀察二三季度數(shù)據(jù)熊镣。 三、子行業(yè)分析——需求維持高位募书，龍頭企業(yè)增速不減工程機(jī)械 工程機(jī)械板塊營業(yè)收入增速不減,08年一季度營業(yè)收入基本維持原有增速,這說明下游對工程機(jī)械的需求仍然十分旺盛绪囱。目前來看宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和全球經(jīng)濟(jì)的放緩對工程機(jī)械行業(yè)影響有限。中聯(lián)重科莹捡、柳工鬼吵、山推股份、山河智能和廈工股份等龍頭公司的營業(yè)收入增速超過了07年的增速篮赢。中聯(lián)重科表現(xiàn)優(yōu)異齿椅，其的08年一季度營業(yè)收入增速高達(dá)95.6％，這表明混凝土機(jī)械和起重機(jī)機(jī)械的需求依然十分旺盛启泣。受到煤炭涣脚、鐵礦石、有色金屬礦等采掘業(yè)的影響种远，裝載機(jī)涩澡、推土機(jī)、挖掘機(jī)等土方機(jī)械的銷售收入超出多數(shù)分析師預(yù)期坠敷。 08年一季度工程機(jī)械板塊的毛利率較07年下降了0.52個百分點汹涯，凈利潤增速為35.38％，較07年120.6％的增速回落明顯数屁。三一重工片侧、柳工和安徽合力毛利率下降明顯，超過2個百分點透格；柳工和安徽合力近期已經(jīng)開始提價微悬，預(yù)計其二三季度的毛利率將將有所回升。 龍頭企業(yè)中聯(lián)重科韭拙、山推股份和廈工股份表現(xiàn)搶眼沙诅，在鋼材價格大漲的情況下，08年一季度毛利率較07年分別上升了3.67祥扒，0.25和0.14個百分點草仪，值得重點關(guān)注。 中聯(lián)的毛利率大幅提升可能與毛利率較高的混凝土機(jī)械銷量增長較快所致鼻蟆。 機(jī)床工具機(jī)床工具行業(yè)的下游是整個機(jī)械行業(yè),由于機(jī)械行業(yè)的集體推動,機(jī)床行業(yè)仍然保持了一個較為旺盛的需求振害。08年第一季度,SW機(jī)床工具板塊的營業(yè)收入同比增長了34.75%,高于07年的營業(yè)收入增速20.18％，昆明機(jī)床和秦川發(fā)展的營業(yè)收入增速超過了50％匀油。盡管板塊的毛利率下降了1.44個百分點缘缚，凈利潤增速仍高達(dá)100.55％勾笆。 前期鋼材大幅漲價，對于機(jī)床行業(yè)來講桥滨，重型和專用機(jī)床企業(yè)產(chǎn)品毛利率和凈利率較高窝爪，所收影響較小。相對而言齐媒，昆明機(jī)床所受影響較小酸舍，南通科技、沈陽機(jī)床所受影響較大里初。然而一季度秦川發(fā)展啃勉、青海華鼎和南通科技毛利率下降較多，均在2個百分點以上双妨，昆明機(jī)床一季度毛利率較07年下降1.75個百分點,而沈陽機(jī)床一季度毛利率僅減少了0.78個百分點淮阐。秦川發(fā)展主要受到其參股秦川格蘭德公司業(yè)績拖累，格蘭德公司近期計劃對其產(chǎn)品提價3%刁品；沈陽機(jī)床在一季度調(diào)整了其產(chǎn)品價格泣特，因而毛利率下降不多；考慮到未來昆明機(jī)床將提高產(chǎn)品售價凡宅，預(yù)計其毛利率也將有所回升谆威。 管理效率對公司盈利水平影響巨大。沈陽機(jī)床一季度期間費用率提升了1.09個百分點钓闲，凈利潤率僅有0.74％婉饼，因而凈利潤同比減少了36.29％。昆明機(jī)床拉盘，一季度毛利率較07年下降1.75個百分點,但其一季度期間費用率的大幅減少序敷，凈利潤率達(dá)到了19.42%，凈利潤業(yè)同比增長了115.8％当糯。 高額預(yù)收帳款保障未來業(yè)績赋昔。機(jī)床企業(yè)多采用訂單式生產(chǎn)，簽訂合同時捧练，客戶需要預(yù)付30%左右的保證金亮绢，根據(jù)08年一季度報披露的信息，天馬股份（主要是齊重數(shù)控預(yù)收帳款）风居、昆明機(jī)床俘戈、青海華鼎的預(yù)收帳款較多，均超過了07年全年營業(yè)務(wù)收入的25%比驻，手持訂單較多该溯，未來業(yè)績增長有保障岛抄。 船舶制造業(yè) 船舶制造業(yè)正處于一個景氣高點别惦，雖然鋼材價格大幅上漲狈茉，但是中國船舶的毛利率還是提升了1.89個百分點，原因是船舶價格的漲幅超過了鋼材價格的漲幅掸掸，符合我們的先前的預(yù)期氯庆，我們預(yù)計船舶行業(yè)目前的高毛利率仍將得以維持。 同樣的是船舶制造企業(yè)扰付，廣船國際的毛利率卻下降了1.9個百分點堤撵，這與不同船型的供需關(guān)系和價格不同有關(guān)，但隨著企業(yè)生產(chǎn)效率的不斷改進(jìn)和提高羽莺，廣船國際的毛利率也應(yīng)有所回升实昨。 四、投資策略 雖然一季度機(jī)械行業(yè)業(yè)績受鋼材漲價影響較大盐固，行業(yè)增速也有所回落荒给，但細(xì)分子行業(yè)：機(jī)床工具、船舶制造和工程機(jī)械成長性仍然較為確定候榨，龍頭企業(yè)增速不減哗缀。我們維持對于整個機(jī)械行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評級。 重點關(guān)注毛利率較高琅芍、同時也是增速較快的細(xì)分子行業(yè):機(jī)床工具板蜻、工程機(jī)械和船舶制造等，關(guān)注這些行業(yè)中具有高毛利率和高附加值產(chǎn)品的龍頭企業(yè)甸垄。重點推薦中聯(lián)重科捺盖、昆明機(jī)床、中國船舶和山河智能疤嘴。 |