機(jī)械行業(yè)：鋼價稅率有不利影響
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機(jī)械行業(yè)一季度銷售增長40%以上，凈利潤增長50%以上滚吱。如果剔除中國船舶影響栏葬，關(guān)注公司收入的增長只有31.9%齐秕，凈利潤增長不足20%忙体，毛利率下降0.23個百分點聚伤，凈利率下降近0.6個百分點搞坝。 銷售的增速略超我們預(yù)期刮刑，超越A股市場整體近5個百分點钞护，說明行業(yè)的需求在一季度仍然比較旺盛盖喷。毛利率的下降印證了我們對鋼材價格上漲壓縮利潤的擔(dān)心，不過揩臊，下降的幅度低于前期預(yù)期嚎脖。凈利潤率的下降幅度大于毛利率。除了鋼材漲價的影響落余，企業(yè)稅負(fù)的增加也是一個原因勤鼓。很多機(jī)械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率，但是新稅制執(zhí)行后幔私，有些優(yōu)惠稅被率取消涎舔，行業(yè)整體受不利影響。 工程機(jī)械板塊13家相關(guān)公司一季度銷售增長近50%菠山，凈利潤增長33.4%哮互，毛利率和凈利率分別下降了0.1、0.9個百分點乙错。山推题晌、柳工、中聯(lián)贾悬、廈工儡皮、山河一季度銷售、利潤增長超預(yù)期的幅度較大哪自。鋼材等原材料的上漲對毛利產(chǎn)生了不利影響丰包，稅率的變動對凈利率影響顯著。 造船板塊高度景氣提陶，鋼材和稅率上升影響并不明顯烫沙。中國船舶和廣船國際毛利率分別大幅提升7個和3個百分點，幅度高達(dá)30%隙笆、24%锌蓄，振華和中集受鋼材和稅率影響，收入撑柔、利潤增長并不理想瘸爽。 能源您访、采礦、環(huán)保設(shè)備板塊公司太原重工剪决、天地科技灵汪、龍凈環(huán)保表現(xiàn)較好。機(jī)床板塊景氣度較高柑潦，主要企業(yè)昆明機(jī)床姆赔、秦川發(fā)展、天馬股份的收入凈利潤增速均非程莘可觀豆凛。 為對沖鋼材漲價影響，多數(shù)企業(yè)都對產(chǎn)品進(jìn)行了提價霎挚，如山推缸舱、廈工、柳工骗早、合力等把意。柳工和安徽合力提價的時間在3月底4月初，一季度受益不大爪撤，二季度提價效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)绿捶，建議關(guān)注這兩家公司毛利提升趨勢。如果鋼價回落否艺，景氣度與國內(nèi)投資相關(guān)度低的子行業(yè)受益較大棺蛾，比如造船、太原重工盒苛、振華怜俐、中集等。 一季度按25%預(yù)繳所得稅需要重新認(rèn)證的高新技術(shù)企業(yè)邓尤，估計在下半年獲得政策優(yōu)惠的可能性比較大拍鲤，會對前幾個季度的業(yè)績進(jìn)行修正，主要關(guān)注安徽合力汞扎、中聯(lián)重科季稳、三一重工。 機(jī)械行業(yè)的景氣并非線性澈魄，細(xì)分行業(yè)景氣高漲時期景鼠，業(yè)績的增幅往往遠(yuǎn)超分析師預(yù)期。我們認(rèn)為機(jī)床和造船行業(yè)正處于這種高景氣狀態(tài)痹扇，正如2007年的工程機(jī)械行業(yè)的景氣铛漓，建議增持兩個板塊的優(yōu)質(zhì)公司，并耐心持有鲫构，這類公司主要是昆明機(jī)床浓恶、秦川發(fā)展玫坛、天馬股份、廣船國際沙涎、中國船舶傅慈。 1.機(jī)械行業(yè)整體盈利表現(xiàn)及主要特點 從一季報的情況看，機(jī)械行業(yè)銷售增長仍保持較高速度疼磺，凈利潤增速低于收入增長碘淘。WIND機(jī)械板塊共有112家公司，我們關(guān)注的機(jī)械公司有50家峰适，按這兩種方式計算抗钻，機(jī)械行業(yè)銷售增長都在40%以上，凈利潤增長都在50%以上靶姻。不過，我們注意到中國船舶對整體增長的影響牢米，去年一季度該公司在大規(guī)模資產(chǎn)重組之前的凈利潤只有1億怀拨，08年一季度凈利潤已經(jīng)達(dá)到9.8億，貢獻(xiàn)了板塊利潤增量的一半以上郊舅。如果不考慮中國船舶妒槐，50家關(guān)注公司收入的增長只有31.9%，凈利潤增長不足20%席赂，毛利率下降0.23個百分點吮铭，凈利率下降近0.6個百分點。 銷售的增速略超我們預(yù)期颅停，超越A股市場整體近5個百分點谓晌，說明行業(yè)的需求在一季度仍然比較旺盛。 毛利率的下降印證了我們對鋼材價格上漲壓縮利潤的擔(dān)心癞揉，不過纸肉，毛利下降的幅度低于前期預(yù)期。這可能是因為一季度很多企業(yè)還是在使用前期儲備的鋼材喊熟，有些企業(yè)產(chǎn)品年初已經(jīng)提價柏肪，或者是企業(yè)對成本進(jìn)行了更好的控制。 凈利潤率的下降幅度大于毛利率芥牌。除了鋼材漲價的影響烦味，企業(yè)稅負(fù)的增加也是一個原因。很多機(jī)械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率壁拉，但是新稅制執(zhí)行后谬俄，有些優(yōu)惠稅被率取消，有些需要重新審批但一季度按25%預(yù)繳扇商，行業(yè)整體受不利影響厨棒。 工程機(jī)械板塊銷售增速維持去年全年水平棠吨，毛利率、凈利率略有下降盟拨。13家相關(guān)公司一季度銷售增長近50%逻盅，凈利潤增長33.4%，毛利率和凈利率分別下降了0.1琢账、0.9個百分點阻羞。收入增長較快的品種是小挖、起重機(jī)蟆蔫、泵車忘拧、推土機(jī)、裝載機(jī)凿芦、叉車溃擒，基本延續(xù)去年的增長勢頭，調(diào)控的影響并未顯現(xiàn)铝框。但裝載機(jī)叮洋、推土機(jī)、挖掘機(jī)的增速是比較超預(yù)期的褒侧，主要是受煤炭良风、鐵礦石、石灰石等采掘業(yè)需求帶動闷供，我們估計這方面需求下半年的持續(xù)性也會比較好烟央。山推、柳工歪脏、中聯(lián)疑俭、廈工、山河一季度銷售唾糯、利潤增長超預(yù)期的幅度較大怠硼。毛利的下降與鋼材等原材料的上漲有關(guān)，三一重工移怯、柳工香璃、安徽合力的下降比較明顯。三一重工主要是因為去年會計制度變更基數(shù)太高舟误，柳工和安徽合力是工程機(jī)械產(chǎn)品里提價較晚的兩家公司葡秒，產(chǎn)品提價效果沒有在一季度表現(xiàn)出來。凈利率下降主要是因為所得稅率的提高沃羽，中聯(lián)捺膳、三一、上海機(jī)電、安徽合力诵两、廈工股份的實際稅負(fù)都是大幅提升的垂票。其中，安徽合力渔茉、中聯(lián)重科育需、三一重工是暫按25%預(yù)繳，待高新技術(shù)企業(yè)重新認(rèn)定后稅率會下調(diào)牡违，廈工是5年從15%過渡到25%阎揪，今年按18%繳所得稅。 凈利潤率的下降幅度大于毛利率蛛最。除了鋼材漲價的影響海庆，企業(yè)稅負(fù)的增加也是一個原因。很多機(jī)械企業(yè)2008年以前享受15%或者更低的優(yōu)惠稅率磨镶，但是新稅制執(zhí)行后溃蔫，有些優(yōu)惠稅被率取消，有些需要重新審批但一季度按25%預(yù)繳棋嘲，行業(yè)整體受不利影響酒唉。 造船板塊高度景氣，鋼材和稅率上升影響并不明顯沸移。中國船舶和廣船國際毛利率分別大幅提升7個和3個百分點，幅度高達(dá)30%侄榴、24%雹锣，如果不是鋼材價格上漲不利影響，毛利提升幅度可能更大癞蚕；由于外幣負(fù)債和遠(yuǎn)期匯兌收益的正向貢獻(xiàn)蕊爵，財務(wù)費用為巨額負(fù)數(shù)，使公司費用率為負(fù)數(shù)桦山；盡管兩家公司稅率都大幅上升攒射，凈利率仍然分別提升了10個和5個百分點。 振華和中集的收入恒水、利潤增長并不理想会放。由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全球市場份額已經(jīng)很高，增速趨緩姑郊，基數(shù)較大匈惑，兩家公司一季度的增速遠(yuǎn)低于機(jī)械行業(yè)平均；主要原材料鋼材價格大幅上漲引起毛利率大幅下降裂膛，兩家公司都在2個百分點左右庇鸭，不利影響較為明顯；振華港機(jī)此前享受10%優(yōu)惠稅率紧贪，08年稅率將至少提升到15%狂嘉。受多個不利因素影響爵孔，雖然兩家公司費用率同比都有較大幅度下降，但凈利潤增長不理想询蚊，中集集團(tuán)受股票投資負(fù)收益拖累表現(xiàn)尤其明顯神阔，振華港機(jī)受遠(yuǎn)期合約及外債匯兌收益影響對沖部分不利因素。 能源辣铡、采礦褒碌、環(huán)保設(shè)備板塊公司差異較大，太原重工酣衷、天地科技交惯、龍凈環(huán)保表現(xiàn)較好。太原重工收入增33%穿仪，毛利率持平席爽，費用率下降帶動凈利潤增長77%，增幅大幅高于收入啊片。該公司新產(chǎn)品試制和技術(shù)開發(fā)費用投入較大只锻，以150%比例稅前扣除，實際稅負(fù)很小紫谷，一季度這種情況仍然持續(xù)齐饮。公司毛利不高，近幾年隨規(guī)模擴(kuò)張一直處于提升趨勢中笤昨，今年一季度受鋼材價格上漲影響提升幅度變小祖驱。天地科技一季度占全年比重不大，參考意義不強(qiáng)瞒窒，不過毛利率捺僻、凈利率提升的趨勢較為明顯。龍凈環(huán)保收入穩(wěn)定增長20%崇裁，毛利率嚼讹、費用率、稅率都基本維持去年水平波耗，鋼材脊腺、稅率的不利因素對公司的影響都不是很大，凈利潤增長25%贵舀，超出我們前期預(yù)期苔盆。 機(jī)床板塊景氣度較高，不利影響全部消化欲灾。主要企業(yè)昆明機(jī)床茵窃、秦川發(fā)展的收入增長都在50%以上，費用率下降，稅率雖然增加漏北，但凈利潤增速仍非撤厄龋可觀。天馬股份收購齊重數(shù)控以后合并收入大幅增長179%舵牛，但整體毛利下降份噪、費用率大幅上上，凈利潤率是下降的援制，由于收入增加較多戏挡，凈利潤增幅也相當(dāng)可觀。 3.近期投資思路 回顧行業(yè)主要公司一季度的表現(xiàn)晨仑，鋼材漲價的負(fù)面影響比較明顯褐墅，不過，影響幅度低于我們前期報告預(yù)期洪己。企業(yè)通過多種方式對沖了鋼價的上漲妥凳，比如成本管理、規(guī)模效應(yīng)答捕、產(chǎn)品提價等逝钥。工程機(jī)械類公司受影響比較明顯，多數(shù)企業(yè)都對產(chǎn)品進(jìn)行了提價拱镐，如山推艘款、廈工、柳工沃琅、合力等磷箕。柳工和安徽合力提價的時間在3月底4月初，一季度受益不大悯女，二季度提價效應(yīng)會逐漸顯現(xiàn)，我們建議關(guān)注這兩家公司毛利提升趨勢姥咖。對于鋼價的未來走勢犀震，近期爭議仍然較大，參照鋼價2004-05年的走勢碟灾，從兩年的時間區(qū)間看禀坝，鋼價回落應(yīng)該是趨勢性的。如果鋼價回落倾秤，景氣度與國內(nèi)投資相關(guān)度低的子行業(yè)受益較大伟秩，比如造船、太原重工衬朗、振華猿悔、中集等。 所得稅率的上升是我們以前沒有足夠重視的因素，這也是很多公司表現(xiàn)低于預(yù)期的主因之一角葱。機(jī)械行業(yè)很多公司享受高科技企業(yè)栓拜、出口企業(yè)、合資企業(yè)等方面的稅收優(yōu)惠惠昔，新稅法實行后幕与，稅率統(tǒng)一為25%，極個別企業(yè)保持15%稅率镇防。有些高科技企業(yè)需要國家重新認(rèn)證啦鸣，一季度按25%預(yù)繳所得稅，估計這類企業(yè)在下半年獲得政策的可能性比較大来氧，會對前幾個季度的業(yè)績進(jìn)行修正诫给，這類公司主要是安徽合力、中聯(lián)重科饲漾、三一重工蝙搔。 盡管有多種不利因素，造船考传、機(jī)床等高景氣行業(yè)的收入吃型、利潤增幅仍然相當(dāng)可觀。我們一直堅持強(qiáng)調(diào)機(jī)械行業(yè)的景氣并非線性僚楞，細(xì)分行業(yè)景氣高漲時期勤晚，業(yè)績的增幅往往遠(yuǎn)超分析師預(yù)期。我們認(rèn)為機(jī)床和造船行業(yè)正處于這種高景氣狀態(tài)闽芳，正如2007年的工程機(jī)械行業(yè)的景氣倘粮，建議增持兩個板塊的優(yōu)質(zhì)公司，并耐心持有媚尊，這類公司主要是昆明機(jī)床乱一、秦川發(fā)展、天馬股份褂反、廣船國際之搅、中國船舶。 |