東力傳動：預(yù)計(jì)上市定位19-21元
信息來源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：李宏偉
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綜合考慮一帖豫、二級市場之間的折價(jià)、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅创泄，建議申購價(jià)9.00～10.50元烈掠。 投資要點(diǎn) 齒輪行業(yè)增長迅速来候。全球市場容量僅工業(yè)齒輪2005年大約是160億美元跷叉，中國2005年齒輪市場總?cè)萘渴?83億元人民幣，同年度工業(yè)齒輪市場容量在262億元人民幣营搅。從2000年至2005年期間云挟，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，2005年齒輪行業(yè)的年產(chǎn)值由2000年的240億元增加到683億元转质，產(chǎn)品規(guī)模增加185%园欣，2003-2005三年符合增長率超過26%〔合蓿 公司具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢幔膝。公司的輥道減速電機(jī)市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設(shè)備的配套上旦珊，被國內(nèi)各大鋼鐵企業(yè)抑驹、設(shè)計(jì)院列為替代進(jìn)口的首選產(chǎn)品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度昵诅。同時(shí)公司是民營企業(yè)盈侣，機(jī)制靈活，具有相對國企更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢貌梦〈衲拢 募集資金投資項(xiàng)目前景看好。募集資金投資項(xiàng)目將大大提高公司大功率重載齒輪箱產(chǎn)能和模塊化高精減速器產(chǎn)能尸饵，2009年達(dá)產(chǎn)后可望新增凈利潤每年5000萬自驹；同時(shí)募集資金投資項(xiàng)目將使公司具備國際先進(jìn)的1.5MW以上風(fēng)電齒輪箱生產(chǎn)能力，前景看好挠囚《瞿兀 建議詢價(jià)區(qū)間9.00～10.50元，預(yù)計(jì)上市定價(jià)19.00元～21.00元堪遂〗轵龋 與動力傳動主營業(yè)務(wù)類似的公司2007年和2008年的平均動態(tài)市盈率分別是38倍和28倍，我們預(yù)測動力傳動2007年和2008年的每股收益分別為0.41元和0.56元，以此計(jì)算對應(yīng)股價(jià)在15.58-16.80元币旧，考慮該股盤子較小践险，以及公司的民營機(jī)制優(yōu)勢等因素，應(yīng)有一定的溢價(jià)吹菱，因此我們預(yù)計(jì)該股上市定價(jià)在19.00元～21.00元巍虫。 綜合考慮一鳍刷、二級市場之間的折價(jià)占遥、近期上市的中小板ETF(行情凈值)股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價(jià)9.00～10.50元输瓜⊥咛ィ 風(fēng)險(xiǎn)提示 由于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能對募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施以及經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生不利影響； 原材料成本大幅上升將對公司盈利能力帶來明顯負(fù)面影響 I.公司概況 寧波東力傳動設(shè)備股份有限公司由寧波東力傳動設(shè)備有限公司以截止2005年11月30日經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)按1：1的比例折股整體變更發(fā)起設(shè)立的股份有限公司尤揣。2006年1月20日敛意，公司依法在寧波市工商行政管理局核準(zhǔn)登記，注冊資本8,000萬元蝇莲。公司發(fā)起人為松濤電氣(現(xiàn)更名為東力集團(tuán))胶勾、德斯瑞、宋濟(jì)隆及許麗萍闭腊，設(shè)立時(shí)分別持有公司55%爹窥、25%、10%和10%的股份哀呕∠嗫裕 公司所處行業(yè)為齒輪行業(yè)中的工業(yè)齒輪行業(yè)。工業(yè)齒輪產(chǎn)品是裝備制造業(yè)的重要組成部分领末，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，具有良好的市場前景噩振。公司目前從事減速電機(jī)痘涧、齒輪箱等傳動設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造與銷售钻寿。目前發(fā)行人85%以上的產(chǎn)品用于冶金及礦山行業(yè)纤壁，能滿足冶金、礦山行業(yè)大部分產(chǎn)品的性能要求捺信∽妹剑 公司主業(yè)突出，核心產(chǎn)品為模塊化減速電機(jī)迄靠、小型減速器和大功率重載齒輪箱三大類秒咨，近年來銷售占比始終保持在90%左右，為公司銷售額增長的主要來源∮晗 公司在保持模塊化減速電機(jī)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)菩咨，重點(diǎn)開拓大功率重載齒輪箱市場，積極參與高端市場陡厘。大功率重載齒輪箱業(yè)務(wù)從2005年開始介入并實(shí)現(xiàn)銷售收入5021.08萬元抽米，2006年實(shí)現(xiàn)銷售收入9287.78萬元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入比重為30.06%糙置，比2005年增長84.98%云茸。 模塊化減速電機(jī)一直是公司的主要的穩(wěn)定利潤來源谤饭，近三年占銷售毛利的比重均在36%以上且逐年上升么鹊。小型減速器銷售毛利保持穩(wěn)定，但隨著本公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和月，其占公司毛利總額的比例逐年下降呐品，由2004年的55.13%下降至2006年的28.21%。大功率重載齒輪箱市場是公司的重點(diǎn)發(fā)展方向逸铆，2005年垒汉、2006年分別實(shí)現(xiàn)銷售毛利1399.47萬元、1857.59萬元苦钱，2006年比2005年增長32.74%盛闻。 II.經(jīng)營情況分析 i.齒輪行業(yè)概況 市場容量及增長情況 工業(yè)齒輪產(chǎn)品主要應(yīng)用于起重運(yùn)輸避晾、水泥建材悼晨、重型礦山、冶金啥匀、電力蛙梆、航空船用、輕工紡織催首、機(jī)床扶踊、石化通用等行業(yè)，其中前四位起重運(yùn)輸郎任、水泥建材秧耗、重型礦山、冶金行業(yè)所占比例分別達(dá)24.76%舶治、15.25%分井、9.88%和9.51%∶姑停 全球市場容量僅工業(yè)齒輪2005年大約是160億美元尺锚，中國2005年齒輪市場總?cè)萘渴?83億元人民幣珠闰，同年度工業(yè)齒輪市場容量在262億元人民幣。從2000年至2005年期間缩麸，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展铸磅，2005年齒輪行業(yè)的年產(chǎn)值由2000年的240億元增加到683億元，產(chǎn)品規(guī)模增加185%杭朱，2003-2005三年符合增長率超過26%阅仔。到2005年國內(nèi)齒輪行業(yè)的年產(chǎn)值增長到約683億元，這標(biāo)志著齒輪行業(yè)已成為中國機(jī)械基礎(chǔ)件中規(guī)模最大的行業(yè)窑笑。至2005年秕射，就市場需求與生產(chǎn)規(guī)模而言，我國齒輪行業(yè)在全球排名已超過意大利综界，居世界第四位瞎角。 目前贴祷，中國工業(yè)齒輪企業(yè)大約有1000家左右覆靖，其中具有良好生產(chǎn)條件、產(chǎn)品質(zhì)量控制體系健全的企業(yè)有100余家胎汁。三資企業(yè)午禽、國有企業(yè)和民營企業(yè)等多種所有制企業(yè)并存，規(guī)模大到年產(chǎn)值數(shù)億元以上究勺，小到數(shù)百萬元不等绿锋。市場競爭充分，市場化程度較高酱劫〕胃郏 由于產(chǎn)品種類繁多，市場競爭充分柄沮，市場總體規(guī)模巨大回梧，國內(nèi)工業(yè)齒輪行業(yè)集中度較低，單個(gè)企業(yè)占整體市場份額較小祖搓，市場份額排名第一的SEW天津也僅為5.3%漂辐。 同時(shí)棕硫，各企業(yè)專注于不同的應(yīng)用領(lǐng)域：南高齒專注于風(fēng)力、船用袒啼、建材哈扮、冶金領(lǐng)域；杭州前進(jìn)主要產(chǎn)品為船用齒輪箱蚓再；重齒專注于船用和建材領(lǐng)域滑肉；泰隆包各、泰星主要產(chǎn)品為中小型通用減速器。東力傳動產(chǎn)品在冶金和礦山應(yīng)用領(lǐng)域具有很強(qiáng)的競爭實(shí)力和較高的市場份額靶庙。2005年问畅，在冶金行業(yè)，SEW天津汁眶、南高齒款萎、本公司、Flender天津和重齒前五名制造商合計(jì)占市場份額53%亮翁，其中東力傳動約占9.56%饭里，在冶金行業(yè)排名第三。同時(shí)東力傳動具有較高的成長性并臊，近三年銷售收入和市場排名呈持續(xù)上升趨勢健乾。 ii.公司競爭優(yōu)勢 較高的行業(yè)地位 公司的輥道減速電機(jī)市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設(shè)備的配套上帆疚，被國內(nèi)各大鋼鐵企業(yè)煌害、設(shè)計(jì)院列為替代進(jìn)口的首選產(chǎn)品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度养烙。根據(jù)齒輪專業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)芦惧，2004、2005年公司工業(yè)齒輪市場占有率分別為1.12%纤悉、1.14%蔬咬。工業(yè)齒輪行業(yè)容量巨大，各企業(yè)專注于不同的細(xì)分領(lǐng)域沐寺，單個(gè)企業(yè)占整體市場份額較小林艘。公司受產(chǎn)能限制，目前規(guī)模偏小混坞。本公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于冶金和礦山行業(yè)狐援。在冶金行業(yè)，2004究孕、2005年本公司市場占有率分別為9.46%啥酱、9.56%。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng) 市場信息和客戶群體優(yōu)勢 本行業(yè)以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式?jīng)Q定了市場信息的重要性厨诸。公司的市場信息主要來源于大型成套設(shè)備的設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)镶殷。在公司的發(fā)展過程中，公司始終十分重視建立與設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)的關(guān)系微酬。目前在冶金行業(yè)已與國內(nèi)各大設(shè)計(jì)院及國內(nèi)幾十家大型企業(yè)的設(shè)計(jì)部門建立了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系绘趋，這樣不僅在設(shè)計(jì)過程中對配套產(chǎn)品的技術(shù)要求進(jìn)行充分交流，并在第一時(shí)間內(nèi)與最終用戶進(jìn)行有效溝通颗管，為最終獲得商務(wù)合同提供可靠保障静冯。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)知名的鋼鐵企業(yè)肿功，包括寶鋼、鞍鋼狱鼎、武鋼卸矾、首鋼、沙鋼篷浅、包鋼填庄、攀鋼、太鋼彪珍、馬鋼等食土，與上述企業(yè)建立了長期的合作伙伴關(guān)系，有助于鞏固本公司的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位屿拴。公司已設(shè)立了17個(gè)辦事處医熊，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各大城市。公司擁有一支優(yōu)秀的營銷團(tuán)隊(duì)笤茴，營銷人員均為多年從事傳動行業(yè)專業(yè)人士蚯唱，員工忠誠度高，離職率低涕癣，公司建立了完善的激勵(lì)機(jī)制哗蜈。擁有專業(yè)售后服務(wù)隊(duì)伍，為客戶提供及時(shí)坠韩、專業(yè)的售后服務(wù)距潘。 體制與管理優(yōu)勢 公司為股份制民營企業(yè)只搁，在體制音比、管理、決策等方面具有一定的優(yōu)勢氢惋。公司引入CIS企業(yè)形象與品牌戰(zhàn)略(與艾肯企業(yè)策劃公司合作)洞翩、TPM全面生產(chǎn)保全管理(與華天謀TPM咨詢公司合作)、企業(yè)信息化(與浙江大學(xué)合作)焰望、薪酬績效管理(與泛亞咨詢公司合作)等大型管理及文化建設(shè)項(xiàng)目骚亿，在建立現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制方面取得了扎實(shí)的進(jìn)步⌒芾担 III.募集資金投向 i.募集資金投資項(xiàng)目市場潛力巨大 公司本次擬公開發(fā)行不超過3000萬股来屠，募集資金投向三個(gè)項(xiàng)目，投資總額30178萬元咱窜，按投資項(xiàng)目的輕重緩急順序排列如下： 中國齒輪行業(yè)以每年12%左右速度持續(xù)發(fā)展岩哥，高于同期國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，工業(yè)專用齒輪產(chǎn)品總需求額達(dá)到171億元牺幻。2005年工業(yè)專用齒輪產(chǎn)品35%來自進(jìn)口复罕，尤其是大功率重載齒輪箱由于對技術(shù)、加工設(shè)備要求高魂拢，較大部分依賴進(jìn)口塑业。 “十一五”期間中國齒輪行業(yè)將保持年均12%左右的速度增長镜踪。我國齒輪制造企業(yè)將逐漸實(shí)現(xiàn)由集約化管理向信息化精益制造的轉(zhuǎn)變低柑，齒輪行業(yè)的市場容量將達(dá)到1200億元，工業(yè)齒輪行業(yè)容量將達(dá)到456億元眶约。按目前的工業(yè)齒輪行業(yè)市場分布情況汉统，工業(yè)通用齒輪產(chǎn)品的市場容量將達(dá)到158億元，工業(yè)專用齒輪市場容量將達(dá)到298億元嚼龄≡莩耄 齒輪及齒輪產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、起重運(yùn)輸吃溅、建材水泥溶诞、電力、煤炭等行業(yè)决侈，可以預(yù)見的是十一五期間螺垢，冶金、起重運(yùn)輸赖歌、建材水泥枉圃、電力、煤炭等行業(yè)將繼續(xù)保持較快的增長庐冯，將對齒輪行業(yè)產(chǎn)生拉動作用孽亲。 ii.募集資金投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià) 大功率重載齒輪箱項(xiàng)目將帶來良好的效益肄扎。公司目前大功率重載齒輪箱生產(chǎn)能力為3,200噸墨林。項(xiàng)目建成后，公司將具備年產(chǎn)9500噸大功率重載齒輪箱的生產(chǎn)能力犯祠，新增產(chǎn)能6,300噸旭等。根據(jù)市場訂單踴躍情況，我們認(rèn)為達(dá)產(chǎn)時(shí)間很可能將提前总党。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后明疮，預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)量6300噸，新增銷售收入18,640萬元橘匿，新增利潤3,012萬元儡矫，按25%計(jì)算實(shí)際所得稅，凈利潤為2,259萬元默言〗茄辏 模塊化高精減速器項(xiàng)目實(shí)施后杆谓，公司將具備年產(chǎn)6300噸的模塊化高精減速器生產(chǎn)能力。該新項(xiàng)目產(chǎn)品按3.86萬元/噸測算险丧，達(dá)產(chǎn)后銷售收入將達(dá)到24,310萬元歼虽，新增利潤3386萬元，按25%計(jì)算實(shí)際所得稅愧鹊，新增凈利潤2540萬元而灸。http://www. 風(fēng)電齒輪箱研發(fā)項(xiàng)目實(shí)施后將使公司具備國際先進(jìn)的1.5MW以上風(fēng)電齒輪箱生產(chǎn)能力，目前尚無法定量判斷未來收益惩赊〉缦妫 IV.盈利預(yù)測及估值 i.盈利預(yù)測 與動力傳動主營業(yè)務(wù)類似的公司2007年和2008年的平均動態(tài)市盈率分別是38倍和28倍，我們預(yù)測動力傳動2007年和2008年的每股收益分別為0.41元和0.56元鹅经，以此計(jì)算對應(yīng)股價(jià)在15.58-16.80元寂呛，考慮該股盤子較小，以及公司的民營機(jī)制優(yōu)勢等因素瞬雹，應(yīng)有一定的溢價(jià)昧谊，因此我們預(yù)計(jì)該股上市定價(jià)在19.00元～21.00元。綜合考慮一酗捌、二級市場之間的折價(jià)呢诬、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價(jià)9.00～10.50元胖缤。 |