機(jī)械行業(yè):景氣上升和資產(chǎn)注入激發(fā)高成長
信息來源：減速機(jī)信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：李宏偉
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---機(jī)械行業(yè)2007年中期投資策略 國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移促使行業(yè)高景氣 我們對(duì)制造業(yè)長期繁榮的趨勢(shì)判斷不動(dòng)搖。高梯度產(chǎn)業(yè)向中國的轉(zhuǎn)移是個(gè)長期的過程，這將伴隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和制造能力的全面升級(jí)癞揉。我們認(rèn)為株婴，船舶、軌道交通裝備業(yè)股毫、數(shù)控機(jī)床膳音、挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械行業(yè)仍處在景氣上升周期铃诬，市場(chǎng)份額祭陷、盈利水平、公司競(jìng)爭(zhēng)力正在快速提高趣席；對(duì)于已進(jìn)入成熟期的行業(yè)如港口機(jī)械兵志、裝載機(jī)、集裝箱等子行業(yè)宣肚，它們的投資機(jī)會(huì)主要來自于新產(chǎn)品的拓展和收購兼并帶來的投資機(jī)會(huì)萝轰。維持機(jī)械行業(yè)增持評(píng)級(jí)。（行業(yè)基本面向好姐硬，預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)察遇，行業(yè)指數(shù)將跑贏綜合指數(shù)） 船舶行業(yè)投資策略：高成長高估值。全球貿(mào)易量的快速增長及新造船標(biāo)準(zhǔn)的陸續(xù)實(shí)施延續(xù)了船舶行業(yè)的景氣度柄豹，船舶制造業(yè)的景氣度將會(huì)延續(xù)到2012年遍挚；全球船舶行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的速度遠(yuǎn)超預(yù)期，中國在船舶制造的國際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)快速提升橱狗；預(yù)計(jì)未來三年中國船舶行業(yè)盈利將保持年均50％的高增長齐梆。我們認(rèn)為如果中國的船舶工業(yè)目前處于導(dǎo)入期或成熟期，那么它的周期性特點(diǎn)顯著夭私，估值很難提高舷咆；而目前中國船舶工業(yè)正處在高速成長階段，它的周期性已被弱化添镜，因此按照PEG=1（PEG指標(biāo)指的是公司的成長性唐唉，以市盈率除以年均業(yè)績(jī)?cè)鲩L率，中值為1窿锉，數(shù)值越低表明成長性越高酌摇。），PE給到50倍并不為過嗡载。國防工業(yè)也是周期性行業(yè)窑多，但是美國歷史上也曾給過50倍的高估值仍稀。 我們?cè)倏纯碢S（注：PS是市銷率指標(biāo)埂息，市盈率×銷售凈利潤率技潘。）估值，韓國市場(chǎng)整體PE只有10倍左右千康，僅是我們的1/3享幽，但是現(xiàn)代重工的市值已達(dá)到2000億元人民幣，是廣船國際和滬東重機(jī)市值之和的3.3倍吧秕，而中船集團(tuán)手持訂單已達(dá)到現(xiàn)代重工的66％琉闪，那么從PS的角度來比較，即使是按韓國市場(chǎng)的低估值水平砸彬，中船集團(tuán)整體上市后市值也可以達(dá)到1200億颠毙，若再放大三倍，那么市值增長空間巨大蓉凰。兩家船舶行業(yè)上市公司滬東重機(jī)和廣船國際將分享"價(jià)值成長+資產(chǎn)注入"盛宴芳窟，繼續(xù)上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)酬绞√б 工程機(jī)械行業(yè)投資策略：工程機(jī)械行業(yè)并不是簡(jiǎn)單的資本或勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的目的在于中國工業(yè)化進(jìn)程中不斷擴(kuò)大的市場(chǎng)祖务，高梯度產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是個(gè)長期的過程留嫩，并將伴隨著出口比例的穩(wěn)步提高。短期來看彭撑，鋼材價(jià)格上漲絮檀、宏觀緊縮政策可能會(huì)對(duì)行業(yè)的盈利和需求造成一定的沖擊，但是并不影響中長期向好趨勢(shì)蜈藏。未來兩年工程機(jī)械行業(yè)仍有望保持30％的高增長卜陵。我們看好景氣度繼續(xù)提升的挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械子行業(yè)迂雪，投資者應(yīng)克服"周期性"投資恐懼开贼，給高成長的上市公司"估值溢價(jià)"。重點(diǎn)推薦的公司依次為：三一重工皆疹、中聯(lián)重科疏橄、安徽合力、山河智能略就∩悠龋 機(jī)床行業(yè)投資策略：估值相對(duì)偏高。雖然我們認(rèn)為數(shù)控機(jī)床行業(yè)仍處于景氣度上升周期残制，但行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和進(jìn)口替代并不是一蹴而就的事立砸，目前機(jī)床行業(yè)市盈率高于機(jī)械行業(yè)平均水平，增值稅優(yōu)惠政策初茶、集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓颗祝、再融資都成為了股價(jià)上漲的理由。我們認(rèn)為機(jī)床行業(yè)目前估值偏高恼布，投資評(píng)級(jí)下調(diào)為中性螺戳。 下半年看好的上市公司點(diǎn)評(píng) 滬東重機(jī)：中船集團(tuán)借殼登陸A股市場(chǎng) 滬東重機(jī)成為中船集團(tuán)核心民品資產(chǎn)整體上市的平臺(tái)折汞。資產(chǎn)注入后的滬東重機(jī)將不再是一個(gè)船舶發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭公司倔幼，而成為中船集團(tuán)核心民品資產(chǎn)整體上市的平臺(tái)，此次增發(fā)完成后整诈，公司將成為具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的集造船坷磷、修船和主機(jī)制造為一體的上市公司，將無可爭(zhēng)議地成為中國船舶行業(yè)上市公司老大恒晋，并將改名為中國船舶竹坝。2008年后公司修船、造船和柴油機(jī)業(yè)務(wù)均有新產(chǎn)能釋放止歇，公司進(jìn)入新的增長階段磷兢。 中船集團(tuán)借殼滬東重機(jī)整體上市的思路已經(jīng)非常清晰翘辑，2007年年初第一步注入資產(chǎn)后狭龄，滬東重機(jī)資產(chǎn)包括了全國最大、最新的造船廠溜信、修船基地和最大的主機(jī)生產(chǎn)基地蜘傻；第二步中船集團(tuán)計(jì)劃通過發(fā)行H股和增發(fā)的方式注入兩大即將投產(chǎn)的造船基地；第三步很可能吸收合并廣船國際冲肖，徹底實(shí)現(xiàn)民品核心資產(chǎn)整體上市们豌。維持強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)未來五年公司凈利潤年平均增長在50％左右浅妆，2007年滬東重機(jī)的EPS為3.5元左右（合并全年）望迎，2008年5.1元（不考慮增發(fā)攤薄）凌外，我們認(rèn)為PE可以取40~50倍辩尊，將長期目標(biāo)價(jià)位從100元上調(diào)到250元】导 廣船國際：業(yè)績(jī)超預(yù)期增長 與2005年相比摄欲，公司2006年新簽合同金額同比上漲了128％；手持訂單金額上漲了84％疮薇；已收到了長期合同工程結(jié)算款增長了3.5倍胸墙。由于廣船國際出口比例超過70％我注，在外經(jīng)貿(mào)局核定后可以申請(qǐng)所得稅減半的優(yōu)惠政策，因此我們認(rèn)為廣船國際今年執(zhí)行33％所得稅率的可能性不大迟隅。我們先假設(shè)25％的所得稅率對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整但骨，2007年、2008年EPS為1.44元智袭、1.97元籍纸，目前的動(dòng)態(tài)PE為35倍、25倍渊妨，明顯低于機(jī)械行業(yè)平均估值水平烹驰，因此重申強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)∠В 三一重工：混凝土機(jī)械龍頭 三一重工上市四年間不斷完善工程機(jī)械產(chǎn)品鏈魄蔗，混凝土機(jī)械產(chǎn)品國內(nèi)市場(chǎng)占有率接近70％；公司的旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)占有率也是第一位刹讹；2007年業(yè)績(jī)超預(yù)期钓宗，不考慮增發(fā)注入的旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)及攤薄因素，三一重工2007年尘斧、2008年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為1.46元构胰、1.8元，按2008年30~35倍估值派男，公司合理估值在54~63元莱衍，加之資產(chǎn)注入的預(yù)期，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至強(qiáng)烈推薦帮寻≌Ш 中聯(lián)重科：拓展國際市場(chǎng) 工程機(jī)械行業(yè)增長的源動(dòng)力仍來自于固定資產(chǎn)投資的增長。未來幾年房地產(chǎn)需求依然旺盛固逗，預(yù)計(jì)2007年房地產(chǎn)投資增長速度仍會(huì)保持平穩(wěn)增長浅蚪，但增速會(huì)略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長點(diǎn)烫罩，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長仍將繼續(xù)拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求惜傲。2007年公司出口份額將明顯提高，出口比例有望從5％提高到10％贝攒。汽車起重機(jī)的產(chǎn)能瓶頸將在2008年得到緩解盗誊。維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2007年隘弊、2008年公司的EPS分別為1.06哈踱、1.75元，動(dòng)態(tài)PE為39倍梨熙、23倍开镣，按照2008年30~35倍的PE估算刀诬，公司的合理估值在52~61元左右〕＜ 山河智能：享受成長期的估值溢價(jià) 中國制造的小型挖掘機(jī)在價(jià)格和制造成本上具有一定的優(yōu)勢(shì)萎丘，因此小型挖掘機(jī)的出口份額將會(huì)穩(wěn)步提高；預(yù)計(jì)未來三年中國小型挖掘機(jī)的產(chǎn)量年復(fù)合增長率在40％左右茉油。IPO項(xiàng)目投產(chǎn)后，山河智能小型挖掘機(jī)產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻番石沸。預(yù)計(jì)2007年山河智能旋挖鉆機(jī)銷量將增長50％以上桨农。維持推薦的投資評(píng)級(jí)。工程機(jī)械行業(yè)的龍頭上市公司未來三年業(yè)績(jī)平均增長幅度在20％~30％庵动，我們通常給予20~25倍左右的PE捍刑。我們認(rèn)為山河智能未來三年復(fù)合增長率在50％左右，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品面臨的周期性風(fēng)險(xiǎn)有限暮课，因此我們認(rèn)為高成長公司應(yīng)給予估值溢價(jià)法洼，按照2008年50倍的PE，2007年椎吼、2008年EPS1.16元眠琴、1.78元計(jì)算，公司的合理估值在90元姓建〉郑 中集集團(tuán)：世界集裝箱行業(yè)霸主 全球集裝箱需求將保持平穩(wěn)增長。雖然集裝箱的短期需求受到航運(yùn)季節(jié)性速兔、鋼材價(jià)格波動(dòng)預(yù)期及出口政策調(diào)整的影響墅拭，但是，長期來看涣狗，未來三年谍婉，中國出口增長的趨勢(shì)不容懷疑，因此镀钓，我們認(rèn)為集裝箱行業(yè)已步入成熟期穗熬，它的需求與全球集裝箱貿(mào)易量相關(guān)。我們預(yù)測(cè)2007年~2008全球集裝箱的需求仍有望增長15％~18％丁溅。公司一季度集裝箱銷量同比增長了80％死陆，但盈利水平低于預(yù)期。但由于過去兩年產(chǎn)能擴(kuò)張過快唧瘾，干貨箱競(jìng)爭(zhēng)加劇措译，一季度毛利率低于預(yù)期，但二季度會(huì)有所好轉(zhuǎn)禀丁。但出口退稅的調(diào)整將平抑上半年增長過快的集裝箱需求翼辱，因此下半年集裝箱需求將下降乃描。下調(diào)中集集團(tuán)的投資評(píng)級(jí)至推薦。我們預(yù)測(cè)2007年吴烹、2008年斯凑，中集集團(tuán)除權(quán)后的每股收益為1.3元、1.6元眨攀，按照20倍的PE估算蛀颓，公司的合理估值在26~32元。 振華港機(jī)：壟斷全球港口機(jī)械市場(chǎng) 振華港機(jī)壟斷全球港口機(jī)械市場(chǎng)扛聂。公司連續(xù)8年占據(jù)全球集裝箱起重機(jī)訂單排名的第一位艘尊，2004年岸邊集裝箱起重機(jī)和龍門起重機(jī)的世界市場(chǎng)占有率分別為55％和50％，2006年國際市場(chǎng)份額提高到67％和50％栏付。生產(chǎn)任務(wù)飽和罚考，全年將實(shí)現(xiàn)200億元銷售收入。維持推薦的投資評(píng)級(jí)组弥。我們預(yù)計(jì)未來三年公司凈利潤的增長率在20％~25％笼踩，2007年、2008年每股收益（增發(fā)攤蓖鱿印）分別為0.63元嚎于、0.78元，按照25倍的PE計(jì)算挟冠，公司的合理估值在20~23元匾旭。 資產(chǎn)注入浪潮迎面撲來 2007年圃郊，中船集團(tuán)借殼滬東重機(jī)整體上市拉開了中央企業(yè)重組的序幕价涝，裝備制造業(yè)有央企背景的上市公司面臨著重大發(fā)展機(jī)遇，資產(chǎn)注入將明顯提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量持舆，減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)色瘩，改善公司治理結(jié)構(gòu)∫菰ⅲ《中央企業(yè)"十一五"發(fā)展規(guī)劃綱要》提出五項(xiàng)戰(zhàn)略居兆，即重點(diǎn)實(shí)施大公司大集團(tuán)戰(zhàn)略、自主創(chuàng)新戰(zhàn)略竹伸、國際化經(jīng)營戰(zhàn)略泥栖、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、人才強(qiáng)企戰(zhàn)略刹由；《規(guī)劃綱要》還提出了要推進(jìn)裝備制造企業(yè)聯(lián)合重組厨刷，建設(shè)船舶制造基地等戰(zhàn)略。按照國資委的規(guī)劃，2007年將繼續(xù)中央企業(yè)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整工作糙枚，加大企業(yè)調(diào)整重組力度彪选。建議關(guān)注滬東重機(jī)、沈陽機(jī)床檐伞、徐工科技剂现、石油濟(jì)柴、三一重工切拳。 |
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