蘇純：重點(diǎn)關(guān)注沈陽機(jī)床鳖昌、中集集團(tuán)
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和訊網(wǎng)訊 天相2007年度中期投資策略會于6月18日在青島舉辦豌泊，和訊網(wǎng)全程直播了會議盛況面啄。研討會上，天相投股機(jī)械行業(yè)研究員蘇純針對下半年的投資熱點(diǎn)做了精彩發(fā)言支赖，一下是講話全文： 首先向大家推薦成風(fēng)破浪正當(dāng)時(shí)荸冒，一個(gè)是我們行業(yè)的高速增長，第二是國家的支持任感，我們的主要內(nèi)容包括四個(gè)部分积苞，公司簡介，公司的經(jīng)營情況乳吉，公司未來發(fā)展这疟，盈利預(yù)測與投資分析。 首先沈陽機(jī)床是國內(nèi)機(jī)床行業(yè)的龍頭醋躏，我們主要講從四個(gè)方面闡述它的行業(yè)地位虹婿，第一是行業(yè)規(guī)模比較大，從收入來看06年收入占據(jù)國內(nèi)同行業(yè)9.5%的份額擒买，數(shù)控機(jī)床占12%的份額朝刊；第二是產(chǎn)品層次齊全，應(yīng)該是覆蓋了絕大部分領(lǐng)域蜈缤，06年為45%拾氓，這個(gè)數(shù)字是高于國內(nèi)機(jī)床行業(yè)37.8%的水平；第三是研發(fā)來看底哥，公司的自主研發(fā)能力國內(nèi)領(lǐng)先咙鞍，在北京和上海有它的兩個(gè)研發(fā)基地，就是跟北京航天航空大學(xué)和上海同濟(jì)大學(xué)趾徽； 第二在國外续滋，跟德國的柏林大學(xué)設(shè)立了聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室翰守，而且是通過國外的一些現(xiàn)有的平臺來提高一個(gè)技術(shù)水平。 第三個(gè)比較重要我覺得是在整個(gè)沈陽機(jī)床產(chǎn)業(yè)建立之后疲酌，對上游的整合會具備比較優(yōu)勢蜡峰。 接下來向大家介紹一下公司的經(jīng)營情況，大家可以從下面兩個(gè)表里面看到朗恳，收入是從01年起持續(xù)比較高的增長增長湿颅，利潤是從02年起實(shí)現(xiàn)一個(gè)比較高的增長，這個(gè)跟整個(gè)機(jī)床行業(yè)的發(fā)展趨勢也是一致的渠余，但是到06年增速后暇寸，根據(jù)公司的公告顯示，是搬遷造成的积碍。 另一方面股東權(quán)力跟管理層的利益不一致，可能也是一個(gè)主要的原因枝捷。下面看一個(gè)對數(shù)控這塊占的比重很大蚌斑，占了比較大，而且在不斷增長的過程宽藏。接下來說一下第一個(gè)是行業(yè)高速增長慰适，我們可以看到02年以來，行業(yè)收入在24%以上及利潤增長在30%以上闺撩，尤其是03饺斧、04年是國家開始重視機(jī)床行業(yè)的時(shí)候，利潤增長甚至在500%多以上娩鬼，毛利率從06年以來在直接增長读囤，目前來說保持不算太高，但是總體來說已經(jīng)是一個(gè)恢復(fù)性的增長了佣盒，從國際上來說挎袜，中國機(jī)床行業(yè)的增速是37.306%。而全球的平均水平是93%肥惭，這個(gè)跟全球主要的機(jī)床行業(yè)生產(chǎn)國家是排在第一位的盯仪。我們對行業(yè)未來的預(yù)計(jì)是行業(yè)到未來5—10年仍將保持高速增長，主要理由有以下幾點(diǎn)： 首先是機(jī)床下游行業(yè)蜜葱，有汽車全景、軍工、航天還有普通機(jī)械牵囤、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)爸黄，根據(jù)我們對各個(gè)行業(yè)的預(yù)測，可能未來五年間奔浅，“十一五”期間馆纳，它都會保持在一個(gè)15%左右的增速诗良，所以我們有理由相信，整個(gè)機(jī)床消費(fèi)會有50%的增長水平鲁驶。 第二鉴裹，從未來一個(gè)角度看，數(shù)控化提高是一個(gè)逐漸提高的過程憾顿，而且我們國家有很多的產(chǎn)品窜抽，很多企業(yè)設(shè)備比較落后，更換起來我覺得數(shù)控機(jī)床消費(fèi)應(yīng)該高于整個(gè)全國的機(jī)床行業(yè)的消費(fèi)的增長水平豺研。 第三髓无，進(jìn)口替代優(yōu)勢更大的拉動，剛才施老師也說了允逝，06年進(jìn)口是72億美金沫十，占國內(nèi)整個(gè)消費(fèi)額的55%，而數(shù)控占到70%宵绒，所以我們預(yù)計(jì)“十一五”期間全國機(jī)床行業(yè)的收入增速是20%建淘，數(shù)控是30%的增速，這里要提醒浴恐，這30%的數(shù)據(jù)是比較保守的咪枷。因?yàn)槲覀內(nèi)绻鶕?jù)整個(gè)機(jī)床消費(fèi)增速跟數(shù)控的20%，到“十一五”末期总枢，我們的數(shù)控國產(chǎn)占到的比重是50%的話打恕，這個(gè)符合增長是有36%的，具體到企業(yè)來說我人們?yōu)橄裆蜿枡C(jī)床渠缕，還有昆明機(jī)床鸽素、大連機(jī)床的收益會很大，增速會高于行業(yè)平均水平褐健。 機(jī)床作為國家一個(gè)經(jīng)濟(jì)安全還有國防安全的基本保障付鹿，應(yīng)該來說受到管理層的重視，然后出臺了一系列的政策來支持它蚜迅，就是前面整個(gè)振興裝政策我不細(xì)說了舵匾，我就說一下機(jī)床行業(yè)的方針政策，首先機(jī)床行業(yè)是行業(yè)發(fā)展目標(biāo)谁不，數(shù)控機(jī)床占有率有30%提到35%坐梯，功能部件市場占有率達(dá)到60%，國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床配件國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)達(dá)到75%刹帕，數(shù)控機(jī)床增值稅到50%吵血，沈陽機(jī)床07年增加4000萬元補(bǔ)貼收入，昆明機(jī)床原來預(yù)計(jì)800萬偷溺，實(shí)際有1200萬蹋辅，這也會超過預(yù)計(jì)阅权。 第三是數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這一部分將會在全國建立十多個(gè)數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)園還有功能部件產(chǎn)業(yè)園挥疲。 另外我PPT上沒有提到啸需，我覺得沈陽機(jī)床除了受到國家的政策支持以外，可能還會向說到其他方面的扶持饼贰，我覺得主要有兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是訂單方面斯智，國家會保障基本訂單，我預(yù)計(jì)國家可能軍工行業(yè)訂單會有機(jī)給它酌尔，還也國資控制下的其他企業(yè)附舌，當(dāng)然還有其他一些臺資到大陸來投資，作為一種政策交換跺榆，可能有這方面的原因蛉差。 第二，使用機(jī)床重蕉，它后續(xù)可以獲得國家專項(xiàng)資金的扶持摘沥，來進(jìn)行一些收購、收并的工作兄存，主要的方向應(yīng)該是在數(shù)控機(jī)床功能部件還有數(shù)控方面，我覺得之前的動作還有混機(jī)規(guī)模不小的卑雁。 接下來講一下公司的內(nèi)部環(huán)境募书，首先是搬遷，對公司肯定是一個(gè)長期的利好测蹲，因?yàn)樗谏壐脑斓耐瑫r(shí)又整合了公司的生產(chǎn)能力莹捡。 下一個(gè)，是債權(quán)剝離是對它實(shí)實(shí)在在的影響扣甲，肯定形成財(cái)務(wù)費(fèi)用我們預(yù)計(jì)在3千萬元以上篮赢，另外還有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓正在進(jìn)行的，可能還要等有關(guān)部門批準(zhǔn)琉挖，另外在集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后會進(jìn)行激勵(lì)启泣，我覺得第一個(gè)是優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，提高公司盈利示辈，此外可以提高公司的海外收購寥茫，是一個(gè)利好。 接下來說一下增發(fā)項(xiàng)目矾麻，我們可以看到下面一個(gè)表纱耻，是國資對公司的測算，我非常認(rèn)同因?yàn)榍懊嬲f到沈陽機(jī)床既然是國家大力支持的仁墅，企業(yè)刺盏，所以訂單都不成問題缤币，而且產(chǎn)業(yè)園區(qū)就是從搬遷的時(shí)候，廠房都具備锡迅，是一個(gè)設(shè)備人員的問題旬敞，目前公司股價(jià)來看發(fā)行不超過4萬股，好處是有何產(chǎn)品結(jié)構(gòu)韭拙、降低公司資產(chǎn)負(fù)債率沙诅，我們預(yù)計(jì)在07年完成規(guī)劃，08年建成09年可以達(dá)產(chǎn)祥扒，實(shí)現(xiàn)利潤5.6億元草仪。 下面是我們的盈利預(yù)測的假設(shè)： 首先是公司收入增速達(dá)到行業(yè)平均水平，這個(gè)相對來說比較謹(jǐn)慎的鼻蟆。 第二是債務(wù)玻璃之后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降振害。 第三是數(shù)控機(jī)床補(bǔ)貼收入4000萬元以上，沈陽機(jī)床目前的盈利稅率是33%匀油，兩稅合一對它倆是利好的缘缚，所以我們把這部分也計(jì)算在內(nèi)，如果不考慮增發(fā)敌蚜，07桥滨、08年每股是0.3，預(yù)計(jì)07弛车、08齐媒、09EPS分別是0.48元、0.66元纷跛、1.59元喻括。是們估值考慮主要因素是中國是屬于重化工業(yè)時(shí)代，這部分對于裝備制造業(yè)是長期看好贫奠，而且機(jī)床行業(yè)工業(yè)屬于戰(zhàn)略性投資唬血。 第二是潛在的一些股價(jià)的因素，像集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓唤崭，公司股權(quán)激勵(lì)增發(fā)項(xiàng)目拷恨。 第三是投資沈陽機(jī)床未來公司高速增長，這部分我們覺得從剛才的分析谢肾，應(yīng)當(dāng)也可以它可以算下來是三年間90%的復(fù)合增長也是很高凡宅，估值是09年對08年會也一個(gè)很高的增長，所以給予09年22倍的PE比較合理簸眼，目標(biāo)價(jià)35元钓闲。 接下來向大家推薦的是中集集團(tuán)，中集集團(tuán)主要包括五個(gè)部分的介紹疤削，公司簡介拉盘、公司的經(jīng)營情況序敷，接下來是把公司的兩塊業(yè)務(wù)分別介紹一下。 首先中集集團(tuán)是全球集裝箱行業(yè)龍頭当糯，06您全球市場占有率是55%以上赋昔，半掛車業(yè)務(wù)發(fā)展2002年發(fā)展，06年國內(nèi)市場占有率是20%捧练，北美市場是3%亮绢。 接下來看一下中集集團(tuán)的經(jīng)營情況，從02年以來风居，五年間公司收入增長是4倍左右俘戈，整個(gè)的是增長30%以上，我們看到公司06年的規(guī)模是實(shí)際收入是332億元净响，凈利潤是28億元少欺，07年1—3月實(shí)際收入凈利潤102億元。 接下來看一下中集集團(tuán)主營業(yè)務(wù)構(gòu)成馋贤，集裝箱占的比重最大赞别，大概占整個(gè)收入是78%，利潤是70%左右配乓，半掛車是逐漸成長的過程仿滔，目前占到毛利的比重是28%，下面介紹一下公司集裝箱業(yè)務(wù)犹芹，總體的評判是觸底反彈堤撵。 第一個(gè)是行業(yè)的增速。 第二是集裝箱的出口來看羽莺，可以看到06年同比是下降，是07年增長就可客觀洞豁，可能同比像出口同比增長110%盐固，總體來說公司的集裝箱業(yè)務(wù)超預(yù)期，下面這個(gè)表格是07年一季度以前是公司的歷史數(shù)據(jù)掐抢，我們可以看到公司07年一季度相對于06年一季度的增長是很可觀的候榨。像干箱這塊是60%以上，而且單價(jià)實(shí)際執(zhí)行價(jià)格今年1—5月份是超出2000美金的统扔，后期預(yù)料可以看到表格中琅芍，對單季度的波動太大，相對是對集裝箱年度的預(yù)測馁筷，我們預(yù)計(jì)是07年公司的集裝箱銷量同比要達(dá)到19.8%甸垄，整體毛利會有相對的提升。 接下來我認(rèn)為值得提的一點(diǎn)是公司的鐵路集裝箱芥吧，鐵路集裝箱是5月30日疤嘴，中集集團(tuán)占中鐵聯(lián)10%的股份融唬，根據(jù)我們鐵道部現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，跟它的規(guī)劃住卿，我們認(rèn)為“十一五”期間鐵路集裝箱發(fā)送量的復(fù)合增長率會有33%芋困，“十一五”期間的保有量會翻一倍，這是對中集集團(tuán)看好的矫迹。 下面介紹一下公司半掛車業(yè)務(wù)利术，公司市場更具想象空間，因?yàn)槭袌鋈萘看蟮桶坏诙菍χ屑瘓F(tuán)來說印叁，半掛車和集裝箱具備某種程度的共性，在市場上可以實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)商佛。 具體到公司的半掛車業(yè)務(wù)喉钢，可以看到從02年到06年的一個(gè)數(shù)據(jù)，公司的半掛車業(yè)務(wù)是增長很快的良姆，而且它占主營業(yè)務(wù)的比重在提升肠虽，產(chǎn)品單價(jià)也是在一直上漲的，公司可能即將完成對歐洲博格的一個(gè)收購玛追，可能對公司的收益的影響税课，07年會有兩分錢，08年會有四分錢痊剖，我們更看重全球布局的完善韩玩，總體判斷預(yù)計(jì)未來兩年公司的銷售收入保持在40%以上的增速，毛利率陆馁、經(jīng)利率持續(xù)增長找颓。 對剛才兩塊業(yè)務(wù)進(jìn)行分開預(yù)測，接下來講對公司的補(bǔ)貼收入這一塊励砸，還有投資收益狱诊，我覺得3多億元的投資收入是可以保證的，在新股收購方面可以保證招蓝。我們預(yù)計(jì)公司07件策、08年分別是1.35元、1.68元翅拜，如果算上博格并表巩樟，應(yīng)該是1.37元、1.72元瘫啦，我們認(rèn)為公司半掛車占的比重越來越大艰捶，在08年可以占到毛利的40%，集裝箱會有一個(gè)穩(wěn)定的增長，可以考慮公司更高的投資环起，我們估值的時(shí)候是兩塊分估值的荡明，集裝箱07年是25倍，半掛車25倍娘扩，綜合是30倍的PE着茸。目標(biāo)價(jià)40元維持增持評級。 |